在今年的创投市场里，“具身智能”的热度几乎是独一档的存在。

　　根据投中嘉川CVSource的统计，2025年前8个月具身智能赛道融资事件达到了138起，其中亿元以上规模的融资事件达到52起。仅在7月7日到13日这一周，就有6家具身智能的初创公司官宣了“亿元”级别以上的融资，分别是拿到近5亿元的星动纪元、拿到数亿元的云深处和跨维智能、拿到“亿元级”的小雨制造、超过1亿美元的星海图、完成1.22亿美元的它石智航。

　　除了初创公司融资，同一周，智元机器人收购了科创板上市公司上纬新材67%股份，开启了“借壳上市”的讨论，大有“具身智能第一股”的劲头。几天后，宇树科技正式开启上市辅导，“具身智能第一股”成为了一个具体的话题。

　　按照行业习惯，这些案例、这些新闻、这些数字称得上一个“周期”、一场“潮”了。

　　但如果继续深挖，你或许优先感受到的情绪是：“急”。因为上面提到的这些明星公司，普遍都在今年前8个月的时间里，完成了2轮及以上的融资，以至于他们的融资轮次都显得很抽象。例如它石智航在7月拿到的这笔轮融资的定位是“天使+轮”——不带加号的“天使轮”发生在2025年3月，当时他们以1.2亿美元的规模创造了“中国具身智能行业天使轮的最大融资额纪录”；星海图完成的是“A轮系列融资”中的“A4轮及A5轮战略融资”——这A轮系列融资从2025年初就已经启动，通稿称最新轮次估值较年初增长超3倍。

　　最新案例是智平方，2025年9月1日发布的新闻通稿显示，其半年内已敲定7轮融资，并且每轮融资的规模都能“达亿元”。

　　所以问题就来了，为什么具身智能会热到这种程度？是谁在“急”？这么多的钱涌入，主要用在哪一方面？投资人们的“账”，又是基于什么样的逻辑算出来的呢？我觉得有必要邀请身处一线，参与了这波现象级融资潮的投资人，好好聊聊。

　　其次，得益于多模态大模型与强化学习技术的进步，机器人的运动能力显著增强；同时，随着多模态模型发展，机器人与物理世界的交互能力有望实现AI泛化。这与上一代机器人有本质区别——过去的机器人只能通过编程示教，在固定单一场景完成单一任务，而现在，机器人的场景适配能力开始逐步涌现。

　　所以，2022年底到2023年初这个时间点，核心是看到大模型技术的演进：既优化了人机交互体验，又突破了机器人的场景限制。人工智能是我们基金的核心投资方向，而AI改变现实物理世界的最终呈现形态，正是机器人——这也是我们2023年开始关注具身智能赛道的根本原因。

　　而“具身智能” 是舶来词，源自美国的 “Embodied AI”，中文译为 “具身智能”。从本质看，Embodied AI的核心仍是 “AI”，只是以 “具身”形式存在，即 “搭载在物理载体上的AI”。因此，它的核心驱动是人工智能，而非传统机器人的 “控制+遥控” 模式——AI才是这个赛道的关键变量。

　　换句话说，没有AI也能做出遥控的人形机器人，现在多数人形机器人本体厂商的产品仍附带遥控器。如果没有AI技术突破，这类遥控机器人的用途基本局限于展示，无法解决实际问题。这也是我们从一开始投资具身智能的原因：我们认为AI才是赛道核心，而非机械结构。

　　然后在2023年，我们全年看了近100家具身智能与人形机器人团队，既有原本做机器狗的企业，也有新成立的团队，最终投资了穹彻智能、西湖机器人、松延动力三个项目。其中，穹彻智能由卢策吾教授领衔创立，与非夕一脉相承：目前非夕专注于自适应力控工业机械臂，穹彻智能则主攻通用型具身大脑。

　　当时我们看好它，一是看到了AI自适应学习能力，二是看好力控技术，这两者让它能打开传统工业机器人无法进入的工业市场；同时，这类场景还需 “手眼脑协同”，既考验传感器技术，也依赖控制与 AI 能力，非夕在这些层面都有优势。

　　 “成本”这件事要从长期趋势看：过去中国制造业的核心优势是 “人口红利+工程师红利”，尤其中低端制造业高度依赖人口红利。但现在，人口红利已逐渐消失，从很多数据中可以判断，未来十年国内多个领域将面临庞大的劳动力缺口，劳动力成本上升是不可逆趋势。这种情况在欧美早已发生，也是欧美重视机器人产业的根本原因，就是为了解决制造业空心化问题。

　　把工厂搬到越南、非洲、南美确实是一个阶段性的方案，但同时发生的另一件事是，机器人的能力也在持续提升，成本还在不断下降。在规模化制造趋势下，机器人与人类的 “投资产出比” 差距会逐渐缩小，甚至反超，这也是不可逆的。

　　另外，欧美正推动制造业回流，中国如果想维持制造业优势，必须在机器人产业的 “技术能力” 与 “产业链话语权” 上建立优势，这是长期必然选择。

　　目前尚未实现自动化的场景，核心问题是 “来料非确定性”——比如快递分拣、制造业物料分拣与上下料，这类场景中，物料的形态、位置不固定，传统自动化手段与机器人无法完全覆盖。而这些 “非标准化工位”，正是具身智能能带来的增量市场，未来大部分这类工位有机会被机器人替代。

　　松延动力还有个最亮眼的标签，那就是年初朱啸虎曾说 “正在批量退出人形机器人领域”，松延动力就是其中之一。

　　我们投资松延动力，核心还是看好其创始团队的综合能力：创始人姜哲源是清华大学人工智能机器人方向得博士，也是星动纪元联合创始人，在四足与人形机器人领域有丰富的技术沉淀；团队其他核心成员，在机器人控制、强化学习、硬件研发等领域也有扎实功底。当时我们判断，他们能快速做出高质量产品并推向市场。最终结果也验证了这一点，松延动力在机器人马拉松中拿到第二、三名，是为数不多能完赛的团队。

　　我们之所以坚定，核心就是基于刚才提到的两个不可逆趋势：一是劳动力市场长期缺口扩大，二是机器人 “能力提升 + 成本下降”。这两者会形成 “剪刀差”：一边是机器人能力持续增强、成本不断降低，另一边是人力成本持续上升。

　　前两年我们还做过一次调研，发现外卖行业中，00后骑手占比已明显提升；传统制造业里，年轻人不愿从事辛苦且需技术沉淀的工种，比如工地泥瓦匠多为 50 岁左右的70 后，80 后、90后几乎无人涉足。无论是低技术高体力场景，还是中高技术技工场景，劳动力缺口矛盾都很突出。我们肯定不能指望未来建筑工地上仍以六十多岁的工人为主力，也难以想象四五十岁的人仍是外卖行业主力。再加上目前出生人口形势不乐观，劳动力供给只会越来越紧张。

　　还有一方面因素在于，如果中国成功地跨越了中等收入陷阱、实现产业升级，那么多数行业的劳动力成本会从当前的1万多美金，逐步向3万到4万美金靠拢。成本上升与劳动力缺口是必然趋势，而机器人技术进步与成本下降也是必然。

　　基于这些确定性，我们会持续坚定投资这个行业。

　　第二，具身智能的远期市场空间太大了。要是未来机器人能降到合理价位，替代全球发达国家的蓝领、灰领甚至部分白领劳动力，能替代的人口得有几亿。按照这些人口平均薪酬3万到5万美元计算，远期市场空间至少十万亿美元打底。

　　第三才是政策支持，还有产业端企业的努力。这几点加起来，就把机器人行业推火了。

　　至于现状，肯定有阶段性泡沫，泡沫也是科技浪潮里少不了的。不过你说半年融7轮，明年还会不会这样？我觉得不会，接下来行业该进入平台期或者整顿期了，有些企业会慢慢分化，一、二梯队的差距会越来越大。

　　比如星海图和智平方，星海图A轮融到A6轮，拿了联想创投这种传统科技VC的钱，也拿了徐新今日资本这种消费VC的钱，还有亦庄机器人产业基金这种国家队的钱；智平方还拿了华熙生物这种跨赛道的产业方的钱。现在有些企业股东背景都十几二十家了，诉求特别复杂。

　　一个非常著名的例子是，李想早年创业，美团找了他好多次想投资，他都拒绝了，后来自己遇到困难才接受了投资。李想在访谈里回忆这段的时候还哭了，说以前看不上人家的钱，后来还得靠人家帮忙。但这波创业者，不管是 AI还是具身智能，都是先把愿意投的钱收下，以后再做取舍，思维和行动上是不是差挺多？

　　不过其实也不用分60 后、70后，多数行业里，创始人 35 到 45 岁创业最有优势。就像朱啸虎以前说不投60后，现在大家可能会说不投70后、80后，道理是一样的。但年轻团队也有劣势，社会阅历不够，韧劲可能差些，前期犯错的概率也大，得客观看待他们的优缺点。

　　所以我好奇的是估值涨这么快，你们会对趋势进行评估吗？投资组合里肯定有短期拿了很多钱、估值暴涨的，甚至接了不少泡沫，你们会慌吗？

　　至于慌不慌，核心是看我们投的企业能不能在抓牌阶段留在第一梯队，这是我们最关注的。

　　但对本体企业来说，维持高市场份额还是有战略意义的——本体有规模效应，产能一旦规模化，成本和综合优势就出来了。所以相对来说，做具身大脑、小脑和底层技术的公司，现阶段不用急着烧钱冲收入；做本体的企业，得努力抢占市场份额，这很重要。

　　如果你要说机器人本身的盈利能力，客观来说其实在未来的三年里，我觉得对于多数公司来说，要实现规模化的盈利是比较困难的，因为这要求他们能够有足够大的出货量。同时这个行业因为从第一天开始就已经进入了一个百家争鸣、相对比较卷的状态，所以在国内维持比较高的市场定价，赚取高毛利，也是不现实的。

　　也就是说，无论是想提高市场份额，还是通过规模化降本，还是去寻找差异化的PMF，或者前往对市场价格接受度更高的海外去获取份额，对于企业来说难度都很大。

　　所以中长期来看，还是算大账的逻辑。要是投资人想算账，我的观点是这个行业未来有万亿以上市场空间，会出十家以上千亿市值的公司，就看投资人怎么平衡赔率和胜率了。

　　其次，从生产端看，过去在汽车零部件、3C 制造这些领域有积淀的城市，接下来在机器人生产、代工这些方面会有优势，能分走不少份额。

　　还有我们投的西湖机器人，创始人是西湖大学的王东林教授。好多老师创业都是 “既要又要”，既要评帽子、搞教学、拿课题，又要搞企业、赚钱。但人的时间精力有限，想啥都要很难做出成绩。当时我们看到王教授创业决心很足，而且我们要求他个人给公司实缴不少资金，他毫不犹豫就同意了，这些都能看出团队的决心。

　　反过来，有些企业的创业者，刚创业、公司还没资源，就要求开几百万年薪，我们就会质疑他的创业动机。当然也因为这个，我们排除了一些后来成了融资明星的企业。

　　我接触过众擎的天使轮、智元的A轮、宇树的B+轮、源络科技的天使轮、星海图的A轮、银河通用的天使+轮，现在好多耳熟能详的公司，当时都有投资机会，但我最后都没投。现在回头看，这是战略上的失败。明明这么早看到机会，最后只喝到点汤。甚至2023年，要是我去二级市场买一揽子具身智能股票，现在也赚翻了，但我没做。

　　要是下次再遇到这样的机会，我肯定不会再犯这错了。

　　而且如果这10家平均能有5-10倍回报，我一揽子退出就能回本，还能持有高比例股份，观察谁能笑到最后再加注，战略延伸性和容错空间都会大很多。现在倒好，虽说不是起大早赶晚集，但也算是起大早赶早集，就买了两张馄饨皮，没包馅就回家了。

　　还有，我本科是学化学的，之所以做科技投资，最大的愿景是读大学时就有的——我就是希望以后能把自己改造成半机械化生物，然后移民火星。