进入2023年第一季度，美联储将继续加息，正如美联储主席鲍威尔在12月新闻发布会上发表的言论以及该次会议美联储公布的经济预测摘要所暗示的那样。在经济预测摘要中，美联储明显上调了核心通胀以及联邦基金利率的预期（如下表所示）。虽然美联储预期的5.1%利率峰值和货币市场目前所押注的利率峰值仍然存在着很大的差距,但是，12月决议美联储鹰派的本质可能会对黄金上行构成一定的限制。黄金作为孽息资产，更高的利率意味着持有黄金的机会成本上升了。

下方基准的SPDR黄金信托基金数据显示成交量不断枯竭，这暗示在利率上升期间市场并不愿意投资黄金。预计利率上升的趋势将持续到2023年第一季度，在此背景下，黄金前景黯淡。展望第一季度，当利率开始出现一致下降的迹象时，黄金走势便有望迎来拐点。

SPDR黄金信托基金（GLD）2022年成交量
结合当前的背景包括高利率环境和疲软的通胀，可以得出实际收益率正在下降的结论（参考下图）。再考虑到黄金通常被部分人视为通胀对冲资产，这两个变量当前的波动都偏向于利空黄金价格。

美国10年期实际收益率

　　
美联储加息放缓预期利好黄金

近期，黄金再度回到1900美元/盎司上方，主要在于美联储加息放缓预期持续升温，通胀回落和部分联储官员讲线基点预期再度强化，美元指数和美债收益率表现弱势，黄金持续走强，伦敦金现一度回到1928美元/盎司附近。当然，美国经济衰退担忧将逐步兑现，地缘政治局势仍偏紧张，对黄金也形成利好影响。

对于近期运行逻辑：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。

对于近期运行区间，伦敦金现再度突破1900美元/盎司关口，随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现有效突破1900美元/盎司后，仍有上涨空间，上方关注1950美元/盎司，下方关注1800美元/盎司支撑。春节前后，贵金属依然处于宽幅偏强震荡期，要警惕靴子落地后的回调行情，建议低吸为主，谨慎追高。

目前尚不清楚美联储应该变得更加鸽派还是鹰派，这会影响黄金。

美国PMI综合产出指数初值在1月份录得46.6，高于12月份的45.0。这意味着商业活动的下降放缓至三个月来的最低水平。但这是进一步的下降，因为每个数字低于50都意味着经济产出的下降。经济衰退的主要驱动因素是加息、不确定性和高通胀对消费者支出的影响。

美国服务业商业活动指数1月份为46.6，高于2022年底的44.7。因此，服务业再次出现稳健下滑，尽管是去年10月以来的最大下滑。标普全球制造业采购经理人指数也从12月的46.2小幅上升至1月的46.8，但仍是自2020年5月以来的第二快跌幅。

好消息是，这些数字超出了预期。坏消息是投入通胀回击。从12月开始加速，结束了长达7个月的成本缓和压力。

美国PMI初值与美联储

尽管1月份的数据高于预期，但显示私营部门的收缩持续到新的一年。正如S&P Global Market Intelligence首席商业经济学家Chris Williamson评论的那样：美国经济在 2023 年开局令人失望地疲软，1 月份商业活动再次大幅萎缩。尽管与12月相比有所放缓，但降幅是全球金融危机以来的最大降幅之一，反映出制造业和服务业活动的下降。

但报告中棘手的是滞胀的味道，即经济疲软和通胀压力上升的迹象。正如威廉姆森所说，令人担忧的是，调查不仅显示年初经济活动下滑，而且投入成本通胀率在新的一年加速，部分与工资上涨压力有关，这可能会鼓励美联储进一步积极收紧政策，尽管经济衰退风险上升。

事实上！尽管2月份加息25个基点似乎已经确定，但美联储可能会提供比目前预期的更多的加息。如果在即将举行的联邦公开市场委员会会议上的鸽派行动伴随着鹰派信号，我不会感到惊讶。鉴于小幅（好吧，在2022年之前，这是加息的标准规模）已经定价，任何鹰派线索都将对金价不利。

然而，现在宣布通货膨胀卷土重来还为时过早。这只是投入成本加速的一个月，并没有转化为更高的产出价格。因此，我认为鸽派前景更有可能，特别是因为最着名的鹰派不会在2023年投票（因为FOMC成员内部轮换，布拉德，梅斯特和乔治今年出局）。

需要明确的是，在滞胀环境下，货币政策将从鸽派到鹰派波动，金价将做出相应的反应。然而，疲软的经济应该会促使美联储在未来几个月采取更加鸽派的立场，这应该是黄金的顺风。

警惕下行达到峰值

就在第四季度刚刚开始的时候，很多交易者都认为黄金即将迎来重大的技术性崩盘，而黄金却成功摆脱了这种局面。继跌破了近两年半交投区间的支撑1680一线一线附近获得了一定的技术性优势。不过，在市场重获平衡的过程中，美元-黄金的主要定价工具-几乎同一时间的下跌可能发挥了更大的作用。实际上，可以说美元一开始的上涨是迫使黄金崩盘失败的原因所在（在以欧元、英镑或日元计价的黄金走势中并没有取得相同的进展）。先不谈黄金向下突破失败的利弊，预计黄金价格仍可能经历较长一段时间的整理行情。区间是阻力最小的路径,但2023年可能会出现一些需要应对的强劲基本面风险，这一点可以在图表走势中找到相关性。鉴于黄金是传统法定货币陷入困境时的替代品，利率上升的影响尤为明显。而利率越高，黄金作为孽息资产的特性就越明显。

机构分析

澳新银行：2023年黄金前景非常积极

金价站上1900美元水平，这是2022年4月以来首见。 澳新银行经济学家认为，黄色金属在未来一年有一个光明的前景。

央行购买黄金的行为可能会继续下去，经济前景的恶化将增加对黄金的避险需求。 地缘政治风险也可能在第二年继续升高，鼓励投资者进行避险。

我们预计珠宝需求将按年增长4%，超过2021年，实物需求的前景也有所改善。 随着中国经济活动在重新开放后的正常化，消费者对折的需求可能会回升。 印度的情况相对较好，支撑着珠宝需求。

中央银行购买黄金可能会继续，尽管与今年创纪录的购买量相比，速度有所放缓。 地缘政治风险升高，贸易紧张局势和货币风险将继续促使他们将外汇储备分散到黄金中。

德国商业银行：黄金有受挫折的风险

黄金价格在新年伊始有所上涨。 尽管如此，德国商业银行（Commerzbank）的策略师认为，黄金市场仍有受挫的风险。

任何持续的反弹都需要ETF投资者信心的转变，金价的上涨可能主要是由于投机性金融投资者更加乐观，他们通常更善变。 然而，黄金市场价格的任何持久反弹，首先需要ETF投资者信心的转变，他们仍在谨慎行事。 他们似乎在等待美国加息周期结束。在短期内，我们认为黄金市场有可能遭遇挫折。

黄金技术分析

 

　　 黄金短期的走势图上录得了明显的里程碑标志，无论是上行方面还是下行方面都是如此。对于黄金而言，大流行后时代极端波动行情的中点1845一线是黄金走势进展的重要基线一线则上方并没有太多值得关注的明确价格水平指引，届时很可能以此前几个季度震荡整理的通道作为基础来分析。在1880到1920之间以及2000关口上方存在着密集的交投区间。触及这些区间，届时黄金可能迅速转向震荡。下行方面，将密切关注100-日简单移动平均线（SMA），不过此前的交投区间低位1680一线是否继续持有技术性权重也是值得关注的。很明显，2018年-2022年刷新记录高位的上涨行情的中点即1615一线年的低位非常相近。

　　
认为，2023年第一季度金价走势可能会受到多种因素的影响，包括全球经济状况、利率、地缘政治紧张局势、美元走强以及黄金供应等。虽然很难预测黄金价格的确切方向，但重要的是要监控这些因素以做出明智的投资决策。